风投们将凭 Anthropic IPO 大赚数十亿美元，但 Amazon 注定要赚得（多得）多得多

大规模可转换票据的转换，揭示了 Amazon 在 Anthropic 持股的真实规模。

Anthropic 上市之际，许多投资者都有望大赚一笔。包括 Menlo Ventures、Sequoia、Sound Ventures 和 Spark Capital 在内的机构所持股份，预计将带来数十亿美元的回报。

然而根据 Anthropic 的 S-1 文件，这些风投机构没有一家持股达到 5%——这是进入主要股东名单的门槛。这极不寻常。在典型的科技 IPO 中，领投的风险投资人会在所投创业公司中持有两位数百分比的股份。原因在于 Anthropic 的体量：按其 9650 亿美元的私募估值计算，1% 的股份价值近 100 亿美元，因此据彭博（Bloomberg）近期披露的数据，例如 Menlo 约 140 亿美元的持仓仅占公司约 1.5%。

虽然这些风投机构的百分比持股可能不大，但 Anthropic 曾向战略投资者出售大量股份——这些公司同时也是它的业务伙伴。事实上，Amazon 很可能是这次 IPO 最大的单一财务受益者。

Amazon 于 2023 年首次押注 Anthropic，承诺向这家 AI 公司投资至多 40 亿美元。此后，Amazon 又向 Anthropic 追加了数十亿美元。Amazon 并未一开始就直接换取股票，而是把大部分投资设计为可转换票据（convertible notes）——一种在 IPO 或公司出售时转换为股份的债务。

根据 S-1 文件，截至 6 月 30 日，Amazon 持有的可转换票据未偿本金为 62 亿美元。这是 Anthropic 的全部债务。但随着 Anthropic 的估值在一轮轮融资中飙升，这些票据可转换成的股份价值已大幅上涨。Amazon 自身的备案文件显示，截至 6 月 30 日，其票据持仓估值达 979 亿美元。

随着 Amazon 可转换票据价值飙升，Anthropic 不得不在账面上记录其所欠金额的不断增长。它在利润表中以"可转换票据、衍生负债和 SAFEs 的公允价值变动"科目列报这些调整，2026 年上半年该科目总额达 724 亿美元。这笔费用是非现金性质，意味着公司并没有实际流出资金。

据 S-1 文件，Amazon 的票据最多可转换为 18.4 亿股。但一项上限规定将 Amazon 限制在 Anthropic"部分稀释"股份总数（partially diluted share count）的 12% 以内——该数字计入了部分尚未发行的股份，例如股票期权。Amazon 可以选择放弃该上限。无法完成转换的票据将继续存续，并在后续季度转换，同样受该上限约束。

但票据只是 Amazon 持仓的一部分。根据 Amazon 截至 6 月 30 日的季报，该公司第二季度又向无投票权优先股（一种股权）投资了 100 亿美元——通过在 Anthropic 最近两轮融资中各投入 50 亿美元实现。加上 2023 年至 2025 年间投入票据的 80 亿美元，Amazon 的总投资额达到约 180 亿美元。

除了股票收益之外，Amazon 还将继续从 Anthropic 获得可观收入——后者已承诺在未来 10 年内在 AWS 上至少支出 1100 亿美元。

Google 同样将在这场上市及其与 Anthropic 的云计算交易中获得巨额横财。据《纽约时报》（The New York Times）报道的法院备案文件，这家搜索巨头截至去年年初持有 Anthropic 约 14% 的股份，此后又追加投资，包括 4 月份的 100 亿美元。（在后续规模巨大的融资轮次中，Google 的持股很可能已被稀释——PitchBook 分析师 Harrison Rolfes 告诉 TechCrunch，他估计其当前持股更接近 5.6%。）此外，Google 还从 Anthropic 处锁定了至少 1140 亿美元、持续到 2033 年的云计算承诺。

尽管即将获得巨额回报的风投们没什么可抱怨的，但 S-1 文件清楚地表明，Anthropic IPO 最大的赢家很可能是 Amazon 这样的科技巨头——它们早早押注了这家潜在的竞争对手，如今又向其出售运行所需的大部分算力。

S-1 文件本身也警示，这些云服务商中有些同时在开发与之竞争的 AI 模型，且它们与 Anthropic 的诉求未必始终一致。